摄像头模组龙头立景创新递表港交所亦客亦供模式下毛利率承压汽车电子转代工毛利率反升

港交所官网披露，立景创新科技股份有限公司（下称“立景创新”）已于7月31日递交上市申请。此次联席保荐人为中信证券与中金公司。

深耕精密光学领域，立景创新的业务版图延伸至消费电子、汽车电子、智慧办公及智能机器人等前沿赛道。招股书援引弗若斯特沙利文数据指出，按2025年收入计算，该公司在全球消费电子摄像头模组市场位列第二，居中国首位。技术积淀方面，公司已实现智能手机三摄模组及双焦段切换式长焦模组的研发量产，成为全球唯一能同时适配两大主流智能手机生态系统的精密光学方案提供商。

图片来源：立景创新招股书

《每日经济新闻》记者梳理发现，伴随市场份额扩张，2023年至2024年，以及2025年和2026年前5个月（统称“报告期”），公司对第一大客户的营收依赖与采购绑定同步加剧，“买卖模式”（即向同一主体既买原料又卖成品）下的业务独立性存疑。此外，过往并购引发的核心高管外部合规调查，致使报告期末公司短期流动性缺口超6亿元。

**最大单一客户“亦客亦供”，收入占比连年攀升**

数据显示，2023年至2025年，立景创新营收分别为152.48亿元、279.14亿元和347.55亿元；2026年前5个月营收达136.24亿元。

需注意的是，这一增长曲线高度依赖于单一客户订单的增量，客户集中度逐年走高。

图片来源：立景创新招股书

招股书揭示，报告期内前五大客户贡献的收入占比依次为77.9%、88.7%、90%和90.1%。其中，对最大客户A的依赖尤为突出——期内来自该客户的收入占比分别为39.9%、61.6%、71%和68.2%，主要系供应手机、平板及笔记本摄像头模组所致。

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每经记者留意到，客户A不仅是最大买家，也是最大供应商。报告期内，公司向供应商A（即客户A）采购传感器、印刷电路板、音圈马达及集成电路等物料金额，分别为26.51亿元、91.40亿元、141.32亿元和57.11亿元，占同期采购总额比重分别为20.7%、36.5%、48.5%和47.3%。

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这种在消费电子业常见的“买卖模式”虽稳固了订单，却直接冲击成本结构。立景创新销售成本中存货占比极高，报告期内分别高达88%、90.1%、90.9%和90.1%。

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招股书中另一组数据侧面印证了该模式对毛利率的挤压效应。2023年至2025年，公司整体毛利率分别为12%、10.8%和10.8%。进入2026年初，汽车电子业务调整策略，转为提供加工制造服务并收取加工费，不再自行采购激光相关材料。此举导致相关产品平均售价从2025年前5个月的175.3元降至2026年同期的49.8元，但毛利率反而提升。这反映出材料成本高企的“买卖模式”，客观上限制了盈利空间。

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高集中度的业务模式亦埋下增长隐患。招股书警示，若主要客户削减、延迟或取消订单，或转向竞争对手，公司财务及经营业绩或将大幅波动。尽管近年积极布局智能机器人、混合现实终端等新赛道，但2025年新兴及其他业务收入占比仅3%，短期难补大客户业绩缺口。

**产能利用率低迷，2024年计提3.51亿元资产减值**

自2018年成立起，立景创新通过一系列资产收购扩张规模。

每经记者注意到，营收扩大的背后，产能利用率及资产状况波动明显。受智能手机行业竞争及技术迭代影响，生产线固定资产投入面临需求变数。报告期内，消费电子产能利用率分别为51.4%、66.6%、73.7%和65.3%，汽车电子产品产能利用率则在36.2%至43.6%区间徘徊。

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2024年，管理层评估认为，因部分手机摄像头模组预期订单减少，相关生产线物业、厂房及设备出现减值迹象。基于未来现金流量估算，公司在2024年综合损益表中一次性确认3.51亿元的物业、厂房及设备减值亏损，直接导致当年录得4227万元的其他亏损净额。

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负债结构方面，截至2026年5月末，计入流动负债的银行贷款达42.55亿元，需在一年内或按要求偿还。同日，现金及现金等价物余额为36.19亿元。仅账面现金与短期贷款对比，差额约6.36亿元。此外，贸易及其他应付款项在2026年5月31日升至66.68亿元。

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鉴于研发及产能建设投入巨大，现金流持续承压。2024年及2025年资本支出分别为24.59亿元和11.23亿元，同期研发开支达10.92亿元和13.51亿元。巨额资金消耗增加了对融资及经营现金流的依赖。2025年，融资活动所用现金净额为19.97亿元，主因是偿还97.01亿元银行贷款。

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