7月29日，也就是熊猫乳品公布2026年股权激励计划（草案）后的第一个交易日，公司股价应声上涨超10%。这一举动背后的核心吸引力在于：一旦达成业绩考核目标，激励对象能以低于当前股价近半的价格，购入公司回购的股份。
《每日经济新闻》记者留意到，熊猫乳品在2025年和2026年两套股权激励方案中，设定的公司层面业绩考核指标如出一辙。更有意思的是，有4名高管同时出现在这两期计划的名单里。针对外界疑问，熊猫乳品董秘办向每经记者回应称，最新推出的激励计划，旨在有效对冲因股价波动可能导致的激励失效风险。
**仅25人入选激励名单**
时间回到2026年7月28日晚，熊猫乳品正式披露了《2026年限制性股票激励计划（草案）》。根据草案细节，公司拟向激励对象授予的限制性股票总数为106.50万股，占公司总股本比例约为0.86%。每股授予价格定为9.50元。这意味着，只要满足归属条件，这些激励对象便能以9.50元/股的低价，从二级市场回购的人民币普通股（A股）中买入自家股票。
消息公布次日，市场反应热烈。7月29日当天，熊猫乳品股价大幅拉升，收盘涨幅达到10.12%，收盘价定格在20.68元，对应市值约25.64亿元。相比之下，今年早些时候该公司的股价表现颇为疲软，年内最大跌幅曾突破30%，最低曾探至17.70元。
细看这份激励名单，人数并不多，仅有25人。其中包含4位高管，分别是副总经理吴震宇、副总经理占东升、副总经理陈平华，以及兼任财务总监和董事会秘书的XU XIAOYU。查阅数据可知，截至2025年12月底，熊猫乳品的员工总数为786人。换算下来，能参与此次激励的员工占比不足3.6%。
（图片来源：截图自熊猫乳品公告）
薪酬方面，数据显示，2025年吴震宇、占东升、陈平华和XU XIAOYU四位高管从公司获得的税前报酬总额分别为79.41万元、80.26万元、73.39万元和82.85万元。作为对比，同花顺iFinD数据显示，熊猫乳品2025年的员工人均薪酬约为12.08万元。
（图片来源：截图自熊猫乳品2025年年报）
值得注意的是监管新规的影响。中国证监会于2026年4月24日发布了《上市公司董事会秘书监管规则》，其第二十六条明确规定，董事会秘书不得兼任财务负责人。该规定自2026年5月24日起正式施行，并设定了过渡期，即自施行之日起至2027年12月31日止。在此背景下，XU XIAOYU未来是否还会继续身兼财务总监与董秘两职？熊猫乳品董秘办对每经记者表示：“目前仍处于过渡期内，公司将根据规则有序调整。”
**两期计划考核目标完全一致**
熊猫乳品的主营业务聚焦于浓缩乳制品的创新研发与加工制造，在炼乳细分赛道占据行业龙头地位。其产业链上游涉及奶粉、鲜牛乳、白砂糖等原材料采购，下游则覆盖餐饮、饮品、烘焙、食品工业及零售等多个领域。
事实上，熊猫乳品在2025年也实施过股权激励，当时共有26位激励对象参与，前述四位高管同样位列其中。根据公司2025年年报，吴震宇、占东升、陈平华和XU XIAOYU四人当年合计获授50.2万股股权激励，授予价格为14.12元/股。
（图片来源：截图自熊猫乳品2025年年报）
记者发现，无论是2025年还是2026年的激励计划，在公司层面的业绩考核目标上保持高度一致：均以2025年营业收入为基数，分别考核2026年和2027年的营业收入增长率，要求不低于7%和14%。
（图片来源：截图自熊猫乳品2025年股权激励计划草案）
业绩端已现回暖迹象。据同花顺数据，2026年第一季度，熊猫乳品实现营业收入约2.04亿元，同比增长20.29%；实现净利润约1689.19万元，同比增长24.08%。若公司在2026年能实现营收增速不低于7%的目标，上述四位高管即可解锁双份股权激励收益。
券商研报普遍分析认为，原奶周期目前处于磨底阶段，预计2026年奶价有望开启新一轮上涨趋势。不过，熊猫乳品董秘办对此持有不同视角：“从行业周期看，公司作为乳制品加工企业，主要原材料为大包粉及原奶。虽然市场预判奶价回暖，但这会给公司带来原材料采购成本上升、压缩产品利润空间的压力。此外，本次激励的考核指标是营业收入增长率，业绩达成的核心变量在于下游终端销售、客户拓展及市场份额提升，这与上游奶价周期并无直接的正向关联。”
**回应：用低成本对冲股价波动带来的激励失效**
既然两期激励计划沿用同一套业绩考核标准，原因何在？熊猫乳品证券部解释称，两期计划均以2025年营收为基数，设定2026年、2027年营收增长率不低于7%、14%的要求。这一目标高于过去三个年度的实际营收增长率，既合理又具挑战性，并非轻易可达。公司董秘办进一步补充道：“尽管2026年一季度营收实现了阶段性同比增长，但当前消费市场复苏节奏尚不清晰，市场竞争激烈，新客户与新渠道拓展仍存在诸多不确定性。全年乃至次年营收要实现稳步增长，仍面临较大挑战，考核目标的达成颇具难度。公司在成本上行和市场环境不确定的背景下，选择维持原有的高标准考核门槛，并通过增加激励筹码来坚守‘激励强绑定业绩、从严考核’的核心原则。”
在激励对象仅占员工总数极小比例的情况下，这两次激励能否真正发挥作用？管理层在设计时的深层考量是什么？面对每经记者的追问，熊猫乳品董秘办详细阐述了其逻辑：“本次股权激励的核心价值，在于绑定那些对公司战略落地和业绩增长起决定性作用的关键人才。激励对象精准覆盖了公司高管、核心技术骨干及核心业务人员。这部分核心团队是公司技术迭代、市场拓展和业绩增长的支柱，也是保障公司穿越行业周期、实现稳健增长的关键力量。”
公司强调：“推出2026年追加激励，本质上是修复2025年股权激励钝化问题的一项负责任举措。回顾2025年，公司采用定向增发模式进行股权激励，授予价格为14.12元/股。受资本市场系统性调整影响，年内公司股价持续走弱，跌幅一度超过30%，主要在17~20元区间震荡。这导致第一期授予价格与当前股价之间的价差空间被大幅压缩，原有激励效果随之钝化。即便核心团队完成了既定业绩目标，实际收益预期也会大幅缩水。长此以往，可能挫伤核心团队积极性，甚至引发人才流失或经营懈怠的风险。”
基于上述背景，公司决定推出2026年追加激励，并将其定位为辅助性补充措施。本次激励所需股份全部来源于公司在二级市场回购的库存股，不涉及新股增发，也不会稀释现有股东权益，这符合证监会关于回购股份用于股权激励的监管导向。通过合理降低核心人才的持股成本，确保他们在严苛的业绩考核下仍能获得合理的收益预期，从而有效对冲股价波动带来的激励失效问题。
总体而言，公司两期股权激励的设计逻辑始终立足于公司的长远发展、核心团队的稳定性以及全体股东长期利益的统一。在行业周期波动、资本市场低迷的大环境下，公司希望通过精准修复激励机制、强化核心团队的绑定效应，激励团队深耕经营、全力冲刺业绩目标，最终推动公司持续稳健发展，为全体股东创造长期的价值回报。
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每日经济新闻
