曾毓群的“价值自证”
作者 | 高岩
编辑丨于婞
来源 | 野马财经
一家日进斗金的企业，该如何处置这泼天的富贵？宁德时代的选择颇为决绝：买回自家股票，然后彻底销毁。
7月24日晚，全球动力电池霸主宁德时代（300750.SZ）连发三份重磅公告：半年净利高达432.84亿元，中期分红64.93亿元，更抛出一份改写A股历史的回购计划——拟动用200亿至400亿元自有资金及自筹资金，回购A股股份并全部注销，相应减少注册资本。
此次回购设定的价格上限为573元/股。而公告发布当日，宁德时代收盘价仅为383.01元/股，两者之间的溢价空间接近50%。这一举动无异于管理层向市场发出强烈信号：我们认为公司内在价值高达573元/股，当前投资者给予的383元/股定价，显然被严重低估。
01
宁王捅破
A股回购“天花板”
先来看看200亿—400亿元意味着什么量级。
在A股历史上，单次回购金额的最高纪录由格力电器保持，发生在2021年，金额为150亿元。即便是到了2026年，美的集团推出的65亿至130亿元回购方案已属大手笔。相比之下，宁德时代直接将这一纪录推升至200-400亿元区间。若将视线拉长，与美的集团多年累计回购479亿元的总额相比，宁德时代这一次的单次回购规模就已过半。
但比金额更引人注目的，是回购股份的处置方式：全部注销。
在A股市场，上市公司回购股份大多流向“股权激励”或“员工持股计划”。这种操作本质上是将股份从左手倒右手，总股本并未改变，且未来解禁后可能重新流入市场，属于一种“库存式回购”。宁德时代此次则选择了更为彻底的“注销式回购”：购回的股份直接灭失，总股本永久性缩减。按最高限额测算，本次回购涉及约6980.8万股，占总股本比例约为1.51%。注销完成后，公司总股本将从约46.28亿股压缩至45.57亿股。
中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副主任宋顺林对此评价道，回购并注销被视为最具价值的回购手段。由于总股本永久减少，在公司利润维持不变的前提下，每股收益、每股净资产以及净资产收益率等核心财务指标会被动提升。这相当于一种“免税分红”，不仅省去了红利税环节，更让全体股东实实在在受益。
图源：罐头图库
02
“回购底气”何来？
敢于豪掷200亿—400亿元进行回购，底气源自充裕的现金流。
半年报数据显示，2026年上半年，宁德时代实现营业收入2769.17亿元，同比增长54.8%；归母净利润达到432.84亿元，同比增长41.98%。粗略折算，该公司日均净利润约为2.4亿元。
在两大核心赛道上，宁德时代早已稳居全球第一。据韩国电池与能源市场研究公司SNE Research数据，2026年1至5月，宁德时代在全球动力电池市场的占有率达到40.2%，同比提升2.2个百分点；在国内乘用车装车量份额更是高达46.7%，同比提升5.6个百分点。此外，上海鑫椤资讯数据显示，上半年宁德时代储能电池出货量位居全球首位。
资金面上，截至上半年末，宁德时代手握货币资金3720.53亿元。即便以400亿元的回购上限计算，该金额仅占其货币资金的10.75%，占净资产的10.54%。公司在业绩说明会上直言不讳：“尽管公司发展、财务、盈利及市场地位均向好，但受市场动荡影响，当前股价被低估，这正是本次回购的核心逻辑。”同时，管理层明确表示，回购不会成为常态化操作，后续将结合监管要求与融资能力个案处理。
真锂研究首席分析师墨柯指出，宁德时代凭借多化学体系产品矩阵、全链条自主研发能力及全球化产能布局，持续巩固双赛道龙头地位。其上游布局与电池回收闭环构建了稳定的盈利基础，为此次大规模回购提供了坚实支撑。
03
曾毓群的“价值自证”
宁德时代投入200-400亿元真金白银，并非一时兴起。
回顾此前走势，宁德时代A股股价在2026年5月7日触及468.75元/股的年内高点后，便进入震荡下行通道，至7月下旬一度跌至353.8元/股附近，累计跌幅近25%。业绩屡创新高，股价却在半年内下挫两成有余——这种显著的“背离”，正是以创始人、董事长曾毓群为首的管理层决定出手回购的直接诱因。
《北京商报》评论员周科竞将此次回购定义为一次“价值自证”。他在文章中分析，7月以来科技股出现明显回调，关于优质科技股估值合理性的争议不断。在此背景下，宁德时代选择在股价历史相对高位推出巨额回购并注销方案，是用实际行动进行价值背书。不同于口头承诺或常规的激励式回购，这种实打实的资金投入最能体现上市公司态度，是对自身盈利能力、行业地位及长期成长空间的最强证明。
黄河科技学院客座教授张翔则从产业视角提供了另一种解读。他表示，作为锂电头部供应商，宁德时代持续强化品牌影响力，在车企产业链及C端用户端均拥有较强议价能力。基于良好的盈利能力，公司持续加大创新研发投入，推动商业模式迭代，并通过注销式回购强化市值管理，这体现了龙头企业从技术领先向资本治理领先的跨越。
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04
分歧仍在
回购方案的“王炸”效应，在公告后的首个交易日集中释放。
7月27日，宁德时代A股开盘即大涨近4%，盘中最高触及403.8元/股，最终收报400元/股，涨幅4.44%，单日成交额高达188.76亿元，总市值回升至约1.85万亿元。锂电板块全线走强，新能源ETF涨幅超2%，创业板50ETF当日上涨1.98%。港股方面，宁德时代H股同日收报635港元/股，上涨2.09%。
然而，亢奋情绪并未延续。7月28日，宁德时代A股回落2.28%，收于390.86元/股，总市值约1.81万亿元。相较于公告前一日的383.01元/股，两个交易日累计涨幅仅约2%，远低于回购溢价上限所暗示的巨大想象空间。
这反映出市场对“宁王”的定价仍存在分歧。乐观派视全球龙头在估值低谷期为黄金买点，谨慎派则担忧产能过剩、锂价波动及地缘政治风险。
国际投行的反应更为激进。日本野村东方国际证券将目标价上调至632元/股，维持“增持”评级；老牌卖方研究机构伯恩斯坦给出的A股目标价高达800元/股，较7月24日收盘价隐含约109%的上行空间，并在研报中直言：业绩符合预期仅是基本盘，400亿回购才是真正的大招。
相较之下，国内券商分析师态度较为审慎保守。光大证券分析师殷中枢认为，公司定价逻辑正从份额博弈转向按自由现金流折现的价值重估，预计2026年至2028年归母净利润分别为961亿元、1200亿元和1524亿元，对应A股PE分别为18倍、15倍和12倍，中长期盈利具备确定性。国金证券分析师姚遥表示，本次回购彰显中长期经营成长信心，公司业绩有望持续高增，维持“买入”评级。群益证券分析师沈嘉婕强调，公司目前在手货币资金3720亿元，回购将切实提升股东的投资回报。其中，东吴证券上调宁德时代目标价至656元/股，但仍低于伯恩斯坦的目标价。
05
注销式回购的“破冰”意义
宁德时代的这笔回购，开了一个“好头”，甚至有望重塑A股的回购逻辑。
长期以来，A股上市公司回购多用于员工股权激励，真正注销的比例偏低，股份往往只是延迟了入市时间，未来仍面临减持压力。证监会2024年11月发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》已明确鼓励上市公司回购股份并依法注销。而在美股市场，大规模注销式回购正是支撑长牛的重要力量——苹果、微软等科技巨头每年动辄数百亿美元回购注销，通过“业绩增长+股本收缩”的戴维斯双击，持续推高股东回报。
新媒体财联社指出，新“国九条”已将“回购注销”与“现金分红”并列定位为回报投资者的核心方式。虽然美的集团累计回购479亿元、格力电器299亿元，但多为分阶段、多用途操作；宁德时代单次200亿—400亿元全额注销，首次实现“金额最大+用途最纯+信号最强”三位一体，这将加速A股“回购注销+现金分红”双轮回报模式的扩散。
中央财经大学资本市场监管与改革研究中心副主任宋顺林也认为，此次回购标志着中国龙头企业资本运作逻辑的根本转变：从过去依靠技术扩张打天下，到如今学会用大规模回购注销提升股东回报，A股龙头企业的股东回报意识正在向美股国际龙头看齐。
不过，注销式回购并非“万能药”。其有效性高度依赖坚实的基本面支撑——宁德时代凭借全球双第一市占率、充沛现金流与技术护城河，使此次回购具备了难以复制的可信度。对于基本面平庸、现金流紧张的公司而言，盲目跟风回购注销反而可能拖累主业发展和公司的现金流。
从2025年的40亿至80亿“股权激励式回购”，到2026年200亿至400亿的“注销式回购”，宁德时代用一年时间完成了量级跃升，更完成了心态转变——从“激励团队”到“回馈股东”，从几十亿到几百亿。这不仅是曾毓群对自己公司投下的最强信任票，也为A股市场树立了一个新的标杆：好公司不仅要会赚钱，更要懂得如何让股东分享这份成长。
当然，宁德时代仍需面对多重挑战：地缘政治、产能过剩、客户分散化、竞争对手的追赶……风险依然在暗处潜伏、伺机而动。但至少在这个财报季，“宁王”用资金实力证明了一件事：龙头之所以是龙头，不是因为从不跌倒，而是每一次跌倒，它总能变危为机——这一次，股价跌了，“宁王”试图用200亿—400亿真金白银把自己拉起来。
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