量化交易如今已是A股市场不可忽视的一股力量。
7月20日上午，证监会负责人主持召开投资者座谈会，会上有人提出“规范发展量化交易和AI应用”的建议。随后的上市公司、行业机构及专家学者座谈会上，多位代表也呼吁“进一步规范量化交易行为”。
长久以来，关于量化交易的操作细节及其对A股的实质影响，投资者和研究者往往难以窥见全貌。不少中小投资者觉得量化交易“集中砸盘”加剧了市场波动，心里总有一种“不公平感”和被收割的无奈。
大家心里也有不少问号：是不是只有量化能玩“T+0”，散户只能守规矩做“T+1”？量化是不是靠频繁挂撤单误导普通人，或者利用融券、股指期货做空来加速下跌？还有人说，量化根本不看基本面，只是机械地抓取舆情关键词等因子就下单。
最近，中国证券投资基金业协会私募证券投资基金专业委员会（以下简称“委员会”）在接受第一财经记者专访时，针对当前A股市场中量化交易的公平性、占比、影响、规则及监管手段等问题，做了全面梳理。
**量化交易让股民受了委屈？**
对广大中小投资者，甚至不少专业选手来说，量化交易像个“黑箱”。虽然不清楚具体怎么运作，但总觉得量化交易者工具更牛、速度更快、频率更高，赚得自然更多。
比如很多人坚信，量化能做“T+0”，散户只能“T+1”。
“交易所现行规则对所有投资者一视同仁。”委员会向第一财经明确表示，“不论哪类投资者，在股票市场上都只能进行T+1交易，严禁T+0，量化交易也不例外。”至于通过融券变相实现T+0的问题，监管部门早在2024年就已着手限制。当然，部分投资者如果在T-1日已持有某只股票，在T日买入该股并卖出T-1日的持仓，这属于正常的日内回转操作，所有人都能做，并非真正的“T+0”。
近年来，量化交易收益率亮眼，导致中小投资者产生“不公平感”和被收割感。委员会指出，这主要是因为量化交易在信息和技术上占据优势，而非交易规则或监管制度存在差异。
委员会解释，目前量化交易的优势在于能收集海量市场信息和数据，依据统计规律总结策略，自动决策并下单。相比之下，中小投资者主要靠人工盯市，凭借有限的个人信息和价格涨跌主观决策、手动下单。两者在短期交易和多股操作中，确实存在信息量、决策效率和操作速度的差距。
不过，鉴于境内市场中小投资者占绝大多数的国情，近年来监管部门从公平和规范出发，积极推进量化交易监管。例如，加强交易监管，针对性设置“瞬时申报速率异常”“频繁瞬时撤单”等监控指标，将每秒申报笔数过多、频繁快速撤单认定为异常交易，划定监管“红线”，引导降频降速。
今年初以来，监管部门还通过规范主机托管、交易单元（网关）管理等方式，进一步削弱量化交易的速度优势。比如，交易所已要求券商取消给单一客户分配的独立交易网关和专属通道，并将客户的托管服务器搬离交易所机房。
对于市场担忧的高频交易，A股目前的认定标准是：“单账户每秒申报、撤单笔数合计最高达到300笔以上，或者单账户全日申报、撤单笔数合计最高达到20000笔以上”。委员会透露，实际交易中，绝大多数量化交易的瞬时峰值远低于300笔/秒，并未出现刻意以299笔/秒接近阈值进行申报、撤单的情况。
“此前网上流传美国证监会对量化或高频交易有明确限制，比如‘每秒下单不超过15笔’‘单日撤单率不超过15%’‘订单需停留至少50毫秒’等规定。”委员会告诉第一财经，经考证，美国证监会和交易所并无此类规定。从美国市场实际情况看，对冲基金、指数化投资、套利机构等在交易活跃时，每秒报撤单次数常达上万次，并未受此限制。
此外，美国市场也不要求量化机构实时披露委托订单簿或具体交易细节。目前公开的订单簿仅是市场整体信息的汇总，不区分订单来源。包括大型量化机构在内的大型交易商，也无需向监管部门提交核心策略逻辑和风控细节。
**量化交易是否在“砸盘”或做空？**
对于7月以来的市场行情，争议焦点在于量化交易扮演了什么角色？是否“集中砸盘”？是否反向做空？
“经向头部券商和量化私募机构了解，在上周市场跌幅较大的交易日，许多量化机构不仅未净卖出，反而是净买入，且部分机构净买入金额较大，不存在‘集中砸盘’现象。”委员会向第一财经表示，从指数增强、量化多头、量化中性等主流量化产品的运行模式来看，通常保持满仓或接近满仓状态，买卖交易是在不同股票间调整。短时间内“集中砸盘”不仅无法增加收益，反而会导致损失，因此量化机构本身并无主动“集中砸盘”的意愿。
境内量化交易者以量化外资、量化私募、券商自营等机构投资者为主，也包含一部分个人投资者。量化交易的主要盈利模式是通过分析历史数据、开发策略模型，把握大量交易中的微弱“胜率”获利。
“就量化私募而言，其无论牛市熊市均保持90%以上高仓位运行，且在股市下跌时往往会触发自动买入程序。”关于做空打压市场，委员会表示，从相关工具使用情况看，以量化私募为例，并未利用融券、股指期货等工具打压市场。
“此外，早在2024年2月监管部门就已明确，严禁证券公司向利用融券实施变相T+0交易的投资者提供融券。”委员会强调。
对于一些极端情况，监管部门严密监控。委员会告诉第一财经，目前沪深北交易所已针对性设置“短时间大额成交”监控指标，明确短时间内大量交易引发指数大幅波动等行为属异常交易。一旦触发，交易所会及时采取自律监管措施，减少量化交易对市场平稳运行的不利影响。
**量化交易发展趋势下，普通投资者怎么办？**
量化交易是现代信息技术与资本市场结合的产物，近年来人工智能技术的广泛深入应用又为其注入了新动力。
从全球市场看，量化交易的规范发展是资本市场专业化升级的趋势。未来随着人工智能等技术快速发展，投资技术势必与时俱进。
对普通投资者而言，回归投资本源，树立理性、长期、专业的投资理念，或许是更好的选择。
理性投资，往往需要减少频繁交易、追涨杀跌、恐慌盲从，把握好投资节奏，也需要修炼投资心态，提升股票市场投资的核心能力。
长期投资，核心是“扬长避短”。普通投资者可利用资金周期灵活、无短期业绩考核压力的天然优势，更加聚焦优质上市公司的成长价值。依托企业长期成长获取稳健收益，这也有助于规避短期波动震荡、穿越市场周期。
专业投资，核心是借力专业机构力量，科学配置专业产品。相比而言，专业机构在研究、模型与风控方面更有优势，投资者可以借助专业力量提升资产配置的科学性，通过多元策略分散风险，比如配置门槛低、透明度高、监管规范的公募产品等。
长期价值投资和短期交易是市场中两种常见的投资方式，并非必须非此即彼。
量化交易根据市场情况及时报单、活跃交易，客观上也能起到提升市场深度、缩小买卖价差、增强市场流动性的作用，有利于其他投资者包括中长期资金以更低的成本进行交易，畅通“进入——退出”渠道。量化交易在市场出现大幅波动时往往会触发反向交易机制，这在一定程度上也有利于抑制市场价格过度波动。
另据研究发现，量化交易与股市中长期走势之间没有明显关联关系。相当一部分量化策略模型中还包含基本面、红利等方面的因子，也有部分以基本面为主的量化策略。量化私募的指数增强、主动量化选股等产品通常会保持较高仓位持续参与市场，通过长期持有一篮子资产、动态优化组合结构和控制风险暴露，力争获取相对稳定的长期收益。
**监管严密监控，持续打击操纵及不公平交易**
当前，无论是量化交易还是非量化交易，都受到法律法规的严格约束。《证券法》明确规定，禁止任何人通过“不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报”的手段操纵市场。
近期，证监会负责人在出席中国证券投资基金业协会会员大会时指出，将持续完善程序化交易监管的机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势。后续，预计监管部门将陆续出台更多政策举措，不断优化监管安排，进一步提升市场交易公平性。
对于投资者担心的量化交易通过频繁挂撤单误导普通投资者，甚至进行市场操纵的问题，交易所设置了专门的异常交易监控指标，对量化交易申报频率、撤单率等进行限制。
据介绍，目前A股市场实际交易中，量化交易通常非常分散，参与交易个股数量经常超过1000只甚至达到数千只，在单只个股上的交易金额、申报笔数、单笔申报金额等较小，频繁报撤单、反向交易不是A股市场量化交易的普遍做法。相较于美国市场90%以上的平均撤单率和日本市场70%左右的撤单率，A股市场明确将撤单率50%作为异常交易行为的监控指标，监管尺度明显严于境外市场。后续，交易所还将不断研究优化监控指标，提升监管有效性，切实维护市场平稳运行。
“一旦有个别投资者利用程序化工具大量报撤单，误导其他投资者，并通过反向交易进行市场操纵，必将受到法律严惩。”委员会告诉第一财经，监管部门严厉打击利用量化交易实施的违法违规行为，包括操纵市场行为、扰乱市场公平公正交易秩序、损害投资者权益的行为。同时，根据市场形势不断优化筛查机制，严查恶性操纵案件。2025年5月，证监会曾对个人投资者彭某某开发使用程序化交易工具，通过虚假申报、盘中拉抬、封涨停等手段操纵股价的行为，处以4亿元罚款。
此外，针对“量化投资”类新型非法荐股相关案件，监管部门也保持高压态势。近期证监会联合公安机关开展一系列“量化投资”类非法荐股专项打击行动，集中查处了一批以“量化投资”为噱头的非法荐股案件。
