财联社7月22日讯（编辑 李莹）韩国市场近来涌动一股热浪，资金雄厚的散户正纷纷投身一种曾带来惨重损失的金融工具——差价合约（CFD）。股市动荡加剧，市场对这类高风险头寸遭到集中平仓的担忧日益加深。
CFD本质上是一种杠杆衍生品。参与者在交易时无需实际持有股票，而是随股价涨跌结算价差。若行情不利，强制平仓的情况便可能发生。这种投资工具的诱惑力主要在于其杠杆效应。投资者只需拿出总风险敞口40%的初始保证金，便能撬动高达2.5倍的杠杆力道。
在美国，非专业投资者被明令禁止参与CFD交易。转至韩国，投资者若在过去五年中有连续十二个月股票或衍生品月末平均余额达到3亿韩元，便具备参与此类合约的资格。
韩国金融投资协会的统计资料表明：截至本周一，差价合约的持仓总规模在过去一年里激增了近三分之二，攀升至大约3.3万亿韩元（折合约22亿美元）。
到7月20日那天，韩国综合股价指数（Kospi）CFD的多头持仓已逼近历史最高纪录。
说起个股，资金在过去一年里主要流向了市场中的明星公司。SK海力士的CFD持仓额暴涨近2500%，达到了2350亿韩元。三星电子的CFD持仓量更是翻了一番有五，总计达到了2170亿韩元。目前，市场上甚至出现了挂钩这两家企业杠杆ETF的CFD产品供投资者选择。
相较于韩国3.9万亿美元的股票市场规模，CFD的体量依然较小。然而，在融资融券余额达到历史峰值后，投资者和分析师便开始对CFD的风险发出警示。
韩国资本市场研究院金融服务部门负责人Lee HyoSeob指出：
“倘若大量运用杠杆的操作头寸集中下注在单一方向上，而在持有者无暇补足保证金的情况下，强制平仓或会进一步打压市场行情，加剧价格波动。”
全球资管巨头Janus Henderson的另类投资团队投资组合经理Natasha Sibley谈到：
“整体杠杆率的提高无疑增大了风险。若有投资者因持有CFD或融资融券而被迫抛售韩国芯片股，这无疑会对股价带来冲击，并放大价格震荡幅度。”
回看过去，CFD正在一个危险的时机里复苏。与芯片制造商关联的杠杆交易所交易产品已经让市场波动加剧，监管层因此叫停了新款单一股票杠杆ETF的上市。
差价合约对市场的冲击机制与杠杆ETF类似：投资者的交易对手方（通常是银行）需要通过持有标的股票来对冲自身的风险敞口。这意味着一旦客户的差价合约头寸被强制平仓，银行就需抛售相关资产，其加剧行情波动的效果，同杠杆ETF调仓后的再平衡如出一辙。
二者的不同之处在于：杠杆ETF每日都会进行调仓再平衡，而差价合约引发的强制抛售仅会在收到追加保证金通知时发生。全球宏观量化投资机构Arkevium Capital的首席投资官Maxence Visseau说： 这使得它们对市场的影响“更加无序，更为猛烈”，且历史上类似的状况早已上演。
CFD曾在2023年引发韩国市场的震荡，并因此受到监管部门的严格限制。
2023年时，对CFD头寸的保证金追缴影响了包括多家燃气板块上市公司在内的多只股票，导致其股价在连续数个交易日内触及跌停板。当时该产品的交易中超过96%均来自散户投资者，这股抛售潮招致监管层的严厉惩处，使持仓量降到了历史新低水平。
在2021年，美国韩裔对冲基金经理Bill Hwang的自营投资机构Archegos Capital Management在爆仓前，曾将CFD作为获取市场杠杆的一种手段。那时，多家银行被迫抛售了价值数十亿美元的投资。
Arkevium Capital的首席投资官Visseau评论道：
“相似的剧情我们早已见证过。差价合约是在独立的场外流动性池中进行交易。当该资金池被迫集中向场内公开市场抛售资产时，市场将会遭遇流动性危机，而非有序的回调现象。”
