大模型产业竞争白热化：七月开启“无限战争”模式

2026年7月，或许将成为大模型产业竞争的一个关键节点。当历史回溯到此月，它可能被视为全球大模型行业分水岭的象征。原因在于，这个时期开始让更多人意识到，模型性能的座次排名并非一成不变。

短短几周内，中国的5家头部独立大模型公司各自展开了不同的行动。智谱将通过发行4.2%的新增股份换取314亿港元，提出未来两年不追求盈利的战略目标；MiniMax则在一周内实施160亿港元的配股加可转债计划，其创始人闫俊杰宣布个人零薪酬直至实现通用人工智能（AGI）；月之暗面推出了顶尖开源的K3模型，并加紧筹备港交所上市流程；DeepSeek刚刚完成了高达500亿的融资，IPO提上日程；阶跃星辰则发布了一款价格未定且发售时间未宣布的AI手机，意在探索AI软硬件结合的新路径。

市场的激烈反应在7月17日显现，K3发布次日，智谱股价下跌28%，MiniMax股价下挫16%。尽管7月21日两家公司股价强势反弹，但与前期高点相比仍深陷调整区间。一家未上市模型公司的发布，促使两家上市公司的估值遭受重估。

K3或许只是这场模型竞争的导火索。7月19日，阿里千问宣布参数达2.4万亿的Qwen3.8上线预览版并计划开源；同日，DeepSeek V4正式版开始向部分用户进行灰度测试，全量发布仅一步之遥。MiniMax参数规模达2.7万亿的新一代M3 Pro也处于发布规划中。xAI正训练中的Grok 4.6模型参数规模为2万亿，预计本月内完成初始训练，马斯克认为其可能超越K3。

大模型领域正变得像一个“阶段性的技术领先”在数月乃至数周内就可能被改写的行业。参与者在竭力通过更高性能的模型更快地向市场交付成果，而模型参数规模则对估值、市值乃至融资能力产生推动作用，进而转化为下一阶段模型训练的资本。

这已是大模型公司的“性能—市值—融资—更高性能”的递归实现过程，正是一场永无止境的竞争。

一

发布与估值重估

作为拥有2.8万亿参数的拟开放权重模型，K3发布当日即在Arena前端代码盲测榜单上以1679分超越Fable5，位列全球第一。尽管月之暗面在其官方博客中承认，K3整体表现仍不及Fable 5和GPT-5.6 Sol，但过去12个月中，开源模型的参数规模上限纪录多次由Kimi模型保持，K3延续了这一趋势。K3的API输出价格是此前Kimi模型的近四倍，社区评价中包含对性能的赞赏和对定价的讨论。

这一事件恰逢月之暗面冲刺上市的关键阶段，发布数日后，该公司已向投资人通报计划赴港上市，预计最快6个月完成挂牌。

2025年底，杨植麟曾在内部信中写道：“我们B/C轮融资金额超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发。所以我们短期内不急于上市，也不以上市为目的。”从不急于上市到推出K3再到给出资本化时间表的转变，发生在短短半年之后。

一位接近月之暗面的投行人士表示：“智谱和MiniMax上市后市值飙升至500倍以上市销率。这种窗口不大可能永远开放，但融资始终是模型公司的基本需求。”

可以预见，K3的Arena排名、2.8万亿的参数记录、逼近闭源前沿的综合评估，无疑将成为月之暗面未来招股书中的核心资产。

一次重要的模型发布，既是技术展示，客观上也构成了融资故事的预演。但市场对K3的初次反应，落在另外两家公司的股价上。7月17日，智谱股价大跌28%，MiniMax股价下跌16%。高盛认为，这反映了投资者对中国AI模型公司长期竞争格局及领导地位持续性的高度不确定性。此前，支撑国内开源领先模型用户心智的是智谱GLM-5.2，该模型能与Claude opus 4.8媲美。K3很难直接影响智谱的短期收入，但它冲击的是支撑领先模型市值的“持续领先假设”。

二

市值即资金来源

对于当前阶段的模型公司，融资估值乃至市值均是关键竞争要素。智谱上市半年后的7月8日，2568万股基石投资者股份解除限售，占比约5.76%。JSC基金、泰康人寿等近七成基石投资者表态长期持有，解禁当日股价上涨13.35%。次日，智谱公布配售方案，以1588港元的价格配售最多1978万股新H股，募资约314亿港元，盘中涨幅一度超21%。MiniMax则呈现不同局面。同在7月9日，约1.53亿股解禁，占总股本48.9%，流通盘从不到6%骤增至约50%，当日大跌17.98%，市值从巅峰期的约4100亿港元降至约933亿港元。次日，MiniMax公布总规模约160亿港元的融资方案，包括配售约95.4亿港元和65亿港元零息可转债，而闫俊杰宣布个人零薪酬并拿出个人持股4%激励团队。

已上市公司的迫切再融资需求，源于IPO资金的快速消耗。截至6月30日，智谱IPO募集的约48.96亿港元已使用近94%。2025年，智谱全年研发投入31.8亿元，收入仅7.24亿元，净亏损47.18亿元；类似财务结构的MiniMax2025年研发支出超18亿元，是同期收入约5.7亿元的3.2倍，这种财务状况下，IPO资金的快速消耗可能是常态。一位关注港股AI板块的分析师坦言：“许多公司上市是业绩的最终表现，但对大模型公司来说，上市只是融资的开始。”

智谱此轮配售约为IPO的6倍，MiniMax约为3倍。两家公司还在同步筹备A股融资渠道。MiniMax于5月29日与中信证券签署科创板辅导协议，智谱已完成辅导验收，计划在科创板募资不超过150亿元，若A+H双平台建成，融资能力将进一步加强。

两次配售的效率差异，直观展现了估值如何成为融资杠杆。智谱用相当于发行后总股本约4.2%的新增股份换取约314亿港元。一名接近配售的投行人士评价：“4%换300亿，前提是市场对公司有着近万亿估值的期待。”估值越高，同等规模的融资所需出让的股份越少，公司为下一代模型训练保留的股权空间也越大。市场当时给出的智谱近万亿港元估值的核心假设是“独立基础模型平台”在中国具有战略稀有性，而稀有性的前提是持续领先。K3的发布动摇了这个前提，估值下跌的不仅是数字，还有下一轮融资的稀释率、下一代模型的训练预算。

三

五种方向，一个目标

每家公司都需要向资本市场阐述为何值得持续投入。五家公司给出了各自的回答。智谱追求的是模型边界和基础设施的稀缺性。唐杰在《巨浪已来》中称“未来两年不追求短期应用变现”，除表达技术理念外，也在为新股东划定预期框架，即不用短期财务指标评判经营。

7月21日，智谱还完成了对国产AI异构算力企业中科加禾的收购，后者专注于异构算力领域，被视为顶尖团队。2026年一季度，智谱MaaS平台披露的年度经常性收入达17亿元，科创板方案中120亿元将投向通用基座大模型，这笔资金可能用于GLM-5.2之后的下一代模型研发。

MiniMax的特色是全球用户和AI原生产品。截至2025年底，累计用户超2.36亿，覆盖200多个国家和地区，超过70%收入源自海外。虽6月M3模型发布的市场评价存在争议，但160亿港元融资的80%将投向AI基础设施和模型研发，下一代参数达2.7万亿的旗舰模型M3 Pro已经准备就绪。

月之暗面在开拓开发者生态，持续刷新模型规模纪录。K3是这一故事的最新章节，杨植麟曾描绘过从K4到K100的路线图，每一代都需要新的融资支持。

DeepSeek擅长自主架构创新、推理效率和成本控制。V4的API毛利率超50%，年化收入约28亿至35亿元，6月完成首轮外部融资超500亿元，估值约3700亿元，创始人梁文锋个人跟投超200亿元，V4正式版进入小范围灰度推送，全量发布在即。

一家原对商业化保持高度审慎且以自有资金和推理效率著称的公司也在筹备IPO，这本身就标志着大模型行业进入市值竞赛阶段。

阶跃星辰探索的是软硬一体化路径。STEPX Neo手机搭载自研Step AOS系统，但供应商透露不计划量产。在缺少量产计划和具体售价的情况下，这款产品承担的战略展示和融资叙事功能可能高于短期销售意义。

五种路径的指向具有相似性：维持资本市场的信心，确保融资渠道畅通。而阶跃向硬件延伸的尝试，还反映出一层行业深层焦虑：通用模型API的生意护城河很浅，用户对模型缺乏忠诚度，只有性价比。必须向产品、生态、系统甚至硬件延伸，寻找模型之外的锁定能力。

四

性能与价格的冲击

大模型公司的收入端，可能面临性能竞争和价格战的双重压力。智谱在过去三个月里经历了完整周期。4月发布GLM-5.1并提价10%，Coding场景缓存价格首次接近Sonnet 4.6，成为国产大模型首次在核心场景实现与海外头部的价格对标。6月17日，GLM-5.2开源，凭借7400多亿参数在AI编程上追平Opus级别旗舰，被开发者视为“Claude级编程能力的开源平替”，智谱估值在这一叙事支持下面临高位。

接着K3发布，从GLM-5.2登顶到被反超，性能赋予的定价权，性能在一个月内被收回。K3的领先窗口能持续多久还是未知数。

发布72小时内，Qwen3.8官宣且预览版上线，DeepSeek V4正式版进入灰度，MiniMax的M3 Pro排队待发布。马斯克透露xAI正在训练2万亿参数的Grok 4.6，预计下周完成初始训练。

榜单刷新的节奏正在从按月压缩到按周。价格线的压力同样紧迫。2026年上半年，国内主要厂商6次下调API价格，3次宣布永久性降价。DeepSeek V4-Pro非高峰的输出价格降至每百万Token约6元，约为GPT-5.5的三十分之一，MiniMax的M3发布一周即被迫永久半价。

DeepSeek还在V4正式版中引入峰谷定价，高峰时段API价格是平时的两倍。将电网定价逻辑引入大模型，说明算力约束已真实到需要用价格杠杆削峰填谷，而Token正向电力商品靠拢。

搜索引擎有数据飞轮，社交网络有社交链，操作系统有生态绑定，大模型只有一个随时被刷新的性能排名和一个随时可能被击穿的价格。

K3的落地放大了这一问题。当一个开放权重模型在关键场景上逼近甚至超过闭源旗舰，市场对“模型稀缺溢价”的定价逻辑将被改写。即便K3短期内不会直接夺走闭源厂商的企业订单，它也在压缩所有以“技术领先”为核心叙事公司的估值上限。

五

Anthropic围绕自家Fable 5经历罕见摇摆。从原定下架到永久保留，不到2周出现4次改变，Anthropic解释为Fable需求难以预测。OpenAI行动更为激进。GPT-5.6和ChatGPT Work上线4天后的7月13日，产品负责人宣布临时取消Codex的5小时使用限制，并为海量用户重置额度，Codex与ChatGPT Work的周活跃用户在5个月内从约100万增至约800万。

xAI以不同方式参战。按SpaceXAI的SWE-Bench Pro自测，Grok 4.5完成同等工程任务消耗的Token量仅为Claude Opus 4.8的四分之一，马斯克宣布每月发布一个大模型，SpaceX此前已以600亿美元收购Cursor母公司Anysphere。

Ramp的4月数据显示，Anthropic在企业AI市场采用率上以34.4%首次反超OpenAI的32.3%。此后双方进入补贴战模式：一方提额度，另一方就重置；一方延长推广，另一方就取消限制。

表面上争的是额度，实际上争的是编程开发者存量。每次额度重置和推广延期，消耗的都是真实推理算力，这些成本最终会反映在融资需求中。

OpenAI与Anthropic如今已双双站在IPO关口。6月1日，刚完成650亿美元H轮融资、投后估值达9650亿美元的Anthropic已向SEC提交S-1上市注册草案，最快有望2026年10月挂牌；一周后的6月8日，OpenAI确认已递交S-1申请。

双方在开发者市场的每次调额，或许同样指向为IPO前的市场份额与估值叙事积攒筹码。

六

无尽的赛场

相比海外巨头，中国这些独立大模型公司承受的压力可能更集中。因这张牌桌上还有字节、阿里、腾讯、华为、小米和美团等大厂。这些巨头的模型训练费来自自造血的经营现金流，不需频繁额外融资解释稀释率和亏损额，巨头可按年度预算做研发，独立模型公司必须按融资节奏规划研发。

同时，这些巨头又是独立公司的股东。月之暗面背后有阿里、腾讯和美团的投资，阿里还投了MiniMax，腾讯下注了DeepSeek。在市场上行期，巨头的背书是估值溢价的来源。若独立公司的技术领先不再显著，这种关系可能被重新评估。

当下阶段，大模型行业的正循环已形成：模型能力支撑估值叙事，估值叙事换取融资，融资转化为算力和人才，算力与人才推动下一代模型。估值或市值不再只是证明模型能力的成绩单，它现在是生产资料，成为继算法、算力、数据、人才之外的第五种生产要素。

但正循环的每个环节都可能被中断。估值波动威胁融资端，友商性能追赶缩短领先窗口，价格战压缩收入空间，巨头用主营业务利润碾压独立公司的融资节奏，四重压力指向的共同根源是一个：

大模型API的生意难以形成持久护城河。正如任何领先都是暂时的，都会以各种方式被竞争对手攻击。今天的K3问世只是一次压力测试，且与此前市场下挫性质不同。