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瑞银最新公布的美国利率策略报告透露，美国基础通胀或已在五月触及高点，美联储年内或将维持利率现状。中东局势紧张，布伦特原油价格回升至每桶88美元（报告发布时），市场依然预计到2027年4月，美联储累计加息约四十二个基点。另外，美国国债发行量增加、日本资金外流以及海外官方资金需求不振，或将继续对长期美债造成压力。
CPI数据显著回落，七月加息担忧消除
数据显示，美国六月整体消费者价格指数（CPI）环比减少0.42%，这个降幅远远超过市场预期的0.12%，同比增速从五月4.25%降至3.53%；核心CPI环比增长0.02%，而市场原本预计将环比上升0.2%，同比增速也从2.85%降至2.59%。
住房成本增长稍有减缓，但核心CPI数据不及预期，主要是因为酒店住宿、运输服务和通讯服务价格下降。
瑞银分析，单月数据可能存在波动，不适合直接将六月的疲软程度外推，但这一报告进一步证明，五月或许已经是本轮美国通胀的阶段性顶点，基础通胀趋势正逐渐减弱。
根据CPI、生产者价格指数（PPI）和进口价格数据，瑞银预测，六月核心个人消费支出（PCE）价格指数环比增长0.18%、同比增长3.34%，整体PCE环比下降0.07%、同比上涨3.72%。这意味着通胀虽然在降温，但美联储最关注的PCE核心数据仍显著高于2%的目标。
美国PCE月度数据通常在次月底公布。核心PCE价格指数是美联储官员更倾向使用的通胀指标。
与此同时，美国消费尚未出现明显减速。零售销售控制组数据表现良好，加上此前月份数据的上修，瑞银把二季度实际消费支出年化增速预期从2.1%上调到2.6%。
这种“通胀降温、增长仍然强劲”的局面，降低了立即加息的紧迫性，但也没有为迅速降息提供足够理由。
美联储仍未准备好宣告抗通胀战取得胜利
通胀数据公布后，联邦基金期货显示的七月加息幅度从一度11个基点降到不足3个基点。瑞银预计，美联储将在7月28日至29日会议上维持利率现状，并且在2026年剩余时间里不再调整利率。
不过，美联储官员的表态仍旧比较谨慎。主席沃什表示，不能因为一次较低的CPI数据就判定“任务完成”；理事沃勒提醒，如果核心通胀再次出现升温迹象，美联储可能需要在短期内收紧政策；达拉斯联储主席洛根强调，一次通胀下降远远不足以确认趋势已变。
瑞银预测，核心PCE从七月起将更为明显地放缓，七月和八月的就业增长也可能受到季节性因素的影响。但市场仍然计入年底前多次加息，并预计到2027年4月累计加息约四十二个基点，显示投资者对通胀重新升温的担忧明显高于瑞银。
油价成为左右政策走向的最大因素
瑞银认为，当前最大的短期风险已从美国经济数据转向中东局势。
报告发布时，与伊朗的停火谈判失败，美国连续七天发动打击，目标从军事设施扩展到民用设施。布伦特原油一周上涨16%，至每桶88美元，霍尔木兹海峡的原油运输量也明显减少。
如果油价继续攀升，冲击将通过汽油、运输和商品成本传导至消费者价格，并推升通胀预期。由于美联储目前更关注双重使命中的通胀风险，能源价格持续上涨可能重新打开加息大门。
长端美债依然受到供给与日本资金的压力
瑞银的公允价值模型显示，美国国债收益率整体偏高，5年期收益率比模型估算高约8个基点。但近期长端收益率的上涨幅度超出该行预期，收益率曲线相对于短端利率和长期通胀预期已经变得更为陡峭。
瑞银因此对2年期与10年期收益率曲线陡峭化交易实现获利了结，并转为战术性中性立场。
该行预计，2026年底2年期和10年期美债收益率将分别降至3.95%和4.35%，较报告发布时的4.18%和4.55%有所下降；30年期收益率预计由5.07%降至4.85%。
除美国国债供给外，日本债券市场也可能影响美债长端。过去一年，30年期美债收益率与长期日本国债收益率高度相关。日本政府正推动政府养老投资基金增加国内债券配置，理论上最多可能将约13万亿日元、折合800亿美元资金从海外债券转向日本国债。
然而，实际影响存在不确定性。经过汇率对冲的外国债券也可被归类为国内债券，因此日本机构既可以卖出美债，也可以通过增加汇率对冲完成配置调整。但无论采取哪种方式，日本投资者对美债的边际需求都可能降低，从而对长期收益率构成上行压力。
债券价格和收益率成反比关系，当投资者认为债券风险加大时，会索求更高收益率，对应债券价格下跌，反之亦然。
海外私人资金回流，官方需求持续疲软
美国财政部国际资本流动数据显示，外国投资者五月净买入570亿美元长期美国国债，为2025年11月以来最高纪录。其中，外国私人投资者买入535亿美元，外国官方机构仅买入30亿美元。
按地区划分，加拿大投资者净买入390亿美元，英国投资者净买入69亿美元；日本和欧元区投资者则分别净卖出30亿美元。
瑞银预计，外国官方需求将继续保持低迷，主要原因包括外汇储备增长有限，以及各国持续推动储备资产多元化。日本本币投资者在进行汇率对冲后，持有美债的收益率低于日本国债，因此也缺乏增持意愿。
日本财务省数据表明，截至6月底，日本私人投资者2026年以来总体净卖出海外债券，最近四个月仅银行及存款类机构便累计卖出1980亿美元。
值得注意的是，代表养老基金等机构资金的信托账户仍然保持净买入状态，尚未出现全面撤离海外债券的迹象。
