搜狐财经出品
柴鑫洋撰写
李文贤编辑
老乡鸡，广受打工群体欢迎的餐饮品牌，至今未能叩响港交所的大门。近期，这家企业的招股书再次失效，几乎在相同时间点，巴奴火锅也遭遇了相似挫折，多次冲击港交所皆未成功，随后重新提交了新的招股材料。
老乡鸡的上市征程长达五年，过程充满波折。先是在A股尝试，接着转向港交所，估值也从最初的180亿元大幅调整至90亿元左右。
资本市场究竟为何对老乡鸡持保留态度？是自身存在不足，还是如今餐饮企业在港交所上市的环境发生了变化？
来看看同行的表现。并非所有餐饮企业都遇到了困境。徽菜品牌小菜园在2024年底顺利登陆港交所，仅用一轮申报便成功上市；遇见小面也仅用一年时间便完成了敲钟仪式。
进入2025年，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、绿茶餐厅、遇见小面等多家餐饮企业成功排队登陆港股。
然而，老乡鸡、巴奴、比格披萨、袁记云饺等品牌却步履维艰。老乡鸡的同行乡村基也曾两次尝试登陆港交所但未能如愿，最终选择了搁置上市计划。
香颂资本董事沈萌分析，港交所的IPO审核向来保持稳定，不会轻易变动政策。内地企业到香港上市，首要条件是获得中证监的备案许可，其次是企业自身的收益能力、合规情况以及成长潜力，同时还要保证对投资者的吸引力。
但也有人提出，非饮品类餐饮企业赴港上市的难度确实在增加。餐饮连锁顾问王冬明指出，相比2018年前同板块的IPO，如今餐饮企业上市后的业绩普遍不尽如人意。已上市餐饮股的表现也欠佳，港交所担心餐饮板块集中上市可能会导致大盘承压。此外，当前市场更倾向于AI等新兴产业，如果上市名额有限，餐饮板块将面临被边缘化的风险。以往成功上市的品牌多以饮品为主，比如蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨，这些品牌凭借低连锁成本、高利润率、高复购率以及稳定的营业额，获得了市场青睐。
老乡鸡自身也存在一些需要正视的问题。
首先，尽管业绩表观光鲜，但营收增速呈现下滑趋势。从2022年至2024年，老乡鸡营收从45.28亿元增长至62.88亿元，增速却从58.4%下降至11.3%；净利润从2.52亿元增至4.09亿元，增速也由86.7%大幅减缓至9.1%。
其次，盈利模式存在天然的短板。老乡鸡推崇的自建全产业链，虽然被作为品牌故事的亮点，但在实际运营中却导致成本居高不下。老乡鸡的毛利率始终徘徊在20%的水平，相比之下，小菜园的毛利率超过65%，乡村基等快餐品牌毛利率也在55%以上，遇见小面的毛利率更是达到60%。老乡鸡引以为傲的“全产业链”，反而成为了拖累利润的重量。
最关键的是合规性问题始终未能得到彻底解决。当年证监会提出的45条问询，直指老乡鸡社保欠缴、食品安全、实控人的历史遗留问题等敏感领域。五年来，这些问题在历次招股书修订中始终未能得到妥善处理。
再谈谈老乡鸡为何对上市如此执着。市场上大多数快餐企业采用轻资产模式，即通过中央厨房和物流外包来控制成本。这种模式的优势在于资金压力小、利润空间大。
老乡鸡创始人束从轩却选择了自建养殖基地、中央厨房和配送中心的重资产路径——自己养鸡、自己加工、自己配送。
问题的关键在于，老乡鸡引以为傲的“全产业链模式”，在全国范围内难以复制。老乡鸡将近一半的门店集中在安徽，江浙沪皖地区的营收占比高达八成，其他省份对其品牌认知度较低。
老乡鸡的商业模式本质上是重资产、低毛利，依赖规模效应摊薄成本。上市能够带来的资金支持、品牌背书以及加盟商的信任，将有助于其加速全国化布局。
尽管上市之路屡屡受挫，但并不代表没有机会。绿茶集团的经历为老乡鸡提供了参照样本。
五次尝试失败并非末日，唯有解决好最棘手的问题，那只“肥西老母鸡”才有机会真正成长为一只能够经受市场考验、穿越周期的“中国老乡鸡”。
